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隔夜/日内成分动量 · 截面 · 2016–2026
拔河动量
上一篇我们看到 A 股的钱都是白天赚的。这一篇把每只股票过去 20 日的收益拆成隔夜与日内两个成分分别排序——结果 A 股著名的「反转」原来是两股反向力的合成:隔夜成分延续(动量),日内成分回吐(反转),拆开后两边都比总收益信号更锐。但月频长仓依然吃不到,真正的产出是一份排雷清单。
日度 RankIC(n=2300)+ 月频 decile(126 月, 0.2%/边)｜train<2022 / test≥2022｜完成于 2026-07-05
发现 · 隔夜=动量 +0.015, 日内=反转 −0.045月频多头全灭(最好 +5.2% vs 市场 6.8%)排雷 · 高日内动量组 −11.4%/年
+0.015隔夜动量日度 IC(IR 3.4, 双段同号)
−0.045日内反转日度 IC(IR −4.9)
−11.4%高日内动量组月频年化(排雷名单)
+0.075日内反转月度 RankIC(IR 2.07, 仍不敌成本)
Ⅰ · 把收益拆成两半,动量和反转各归其位
A 股短期截面最稳的事实是「反转」:过去 20 日涨多的下个月跑输。但「过去 20 日收益」是隔夜段与日内段的乘积——如果这两段由不同人群、在不同时段定价，把它们分开排序，反转这枚硬币可能有两个不同的面。我们对每只股票分别累出过去 20 日的隔夜成分与日内成分，各自做截面 RankIC，再加一个「过去 20 日隔夜跳空绝对值」当风险代理，看它们各预测什么。
| 信号(20 日成分) | 日度 IC | IR | train | test | IC(5日) |
|---|
| 过去20日隔夜收益(动量方向) | +0.0153 | +3.4 | +0.0140 | +0.0169 | +0.0222 |
| 过去20日日内收益(反转方向) | -0.0451 | -4.9 | -0.0424 | -0.0481 | -0.0623 |
| 过去20日|隔夜|跳空风险 | -0.0452 | -4.4 | -0.0411 | -0.0497 | -0.0670 |
日度 RankIC(t 信号 vs t+1 收益), n=2300 日, train/test 以 2022 分界。
核心发现:A 股总收益反转(−0.03 左右)其实是两股方向相反的力的合成——隔夜成分是动量(+0.015, 持续),日内成分是强反转(−0.045)。把它们分开,两边都比混在一起更锐利,train/test 双段一致。这正是 Lou-Polk-Skouras「拔河」在 A 股的镜像:不同时段由不同人群定价,各自延续自己的行为。
Ⅱ · 月频长仓能吃到多少(0.2%/边成本)
| 月频 decile(月末信号持一月) | 多头组净年化(%) | 对立组年化(%) | 全宇宙(%) | 月RankIC | IR |
|---|
| 买低隔夜组(隔夜动量反着做) | -11.4 | +7.0 | +6.8 | -0.0369 | -1.90 |
| 买低日内组(日内反转) | +5.2 | -11.4 | +6.8 | +0.0745 | +2.07 |
| 买低总收益组(普通反转) | +1.8 | -8.5 | +6.8 | +0.0599 | +1.51 |
top=按信号方向的最优组(10%), 换手×0.4% 往返成本;126 个月。
多头口径的判决
- 日内反转多头 +5.2% vs 市场 +6.8%——IC 月度 0.075/IR 2.07 依旧不敌成本+跌惨股组合
- 隔夜动量反着买(低隔夜组)−11.4%:千万别做
真正可用的是排雷
- 高日内动量组未来一月 −11.4%/年:过去 20 日日内成分暴涨的票, 是最危险的追高对象
- 高|隔夜|跳空组 IC −0.045:频繁大跳空=彩票/风险股, 未来偏弱
- 隔夜动量组(+7.0%)≈市场:高隔夜不是雷, 低隔夜才是(−11.4%)——连续被隔夜资金抛弃的票别接
Ⅲ · 多尺度:两股力都随持有期变强
把预测目标从次 1 日延到次 5、次 10 日，能看出这两股力不是当天出清的噪声——它们都随尺度单调走强，且方向各自守住:
| 信号(20 日成分) | 次1日 IC | 次5日 IC | 次10日 IC | IR(次1日) |
|---|
| 隔夜动量 | +0.0153 | +0.0222 | +0.0277 | +3.38 |
| 日内反转 | -0.0451 | -0.0623 | -0.0724 | -4.94 |
| |隔夜|跳空风险 | -0.0452 | -0.0670 | -0.0774 | -4.44 |
同一 20 日信号预测次 1/5/10 日的日度 RankIC。三条随尺度单调加深, 方向各自守恒。
为什么隔夜是动量
- 隔夜价格由集合竞价一次性出清，成交这一刻的人是「愿意为过夜信息付钱」的知情/机构资金——他们的定价有延续性，所以隔夜段呈动量(+0.015→+0.028)
- 这与 Aboody et al 的隔夜动量一脉相承:隔夜承载的是信息，信息有惯性
为什么日内是反转
- 日内连续竞价是散户追涨杀跌的主场，情绪化的过度反应随后被拉回，所以日内段呈强反转(−0.045→−0.072)
- 两段方向相反却都随尺度加深——不是次日就消失的微观噪声，而是两类人群行为惯性的持续投影
Ⅳ · 与本站他篇 + 经典文献的坐标
本站家族里的位置
- 隔夜之谜(上一篇):时间序列层面「回报全在日内」的宏观事实，本篇是它的截面动量拆解
- 反转频率谱:测的是「总收益反转」的最优窗口，本篇把这个总反转拆成隔夜动量+日内反转两个正交分量，解释了反转从何而来
- 日内动量(#29)、反散户拥挤四件套:日内反转、|隔夜|跳空排雷，与本篇的「高日内动量组 −11.4%」互印，同指散户拥挤方向的负回报
与经典文献
- Lou, Polk & Skouras(2019, JFE)「A Tug of War」:隔夜/日内由不同投资者主导、各自延续——本篇是其 A 股截面验证
- Aboody et al 隔夜动量:隔夜收益的持续性，正对应本篇隔夜段的正 IC 与尺度递增
- 短期反转文献(Jegadeesh 1990)在 A 股主要落在日内段，隔夜段反而是动量——分段后归因更干净
Ⅴ · 边界与证伪
- 日度 IC 是信号强度口径，不含成本;月频 decile 才是可交易口径——后者已判决多头全灭(最优日内反转 +5.2% 仍不敌市场 6.8%)，两个口径不可混淆。
- 隔夜段用复权反推，含停复牌首日巨幅跳空;这类样本给隔夜动量与|隔夜|风险两个信号都带来噪声，需在实盘中剔除异常跳空。
- 三个信号并非正交:日内反转与总收益反转高度相关，|隔夜|风险与低波/振幅家族共线，组合使用前必须去重，否则等于给同一暴露重复下注。
- 证伪条件:若隔夜段 IC 转负或日内段转正且持续，说明主导两时段的人群结构翻转(如机构化大幅提升让日内也变动量)，届时拔河方向改变。当前 train/test 双段同号，无此迹象。
Ⅵ · 怎么用
✅ 可做
- 排雷名单:剔除「过去 20 日日内成分暴涨」的票(高日内动量组 −11.4%/年)，这是最危险的追高对象
- 过夜风险过滤:剔除频繁大跳空(高|隔夜|)的彩票/风险股，与低波异象叠加去重后作 overlay 候选
- 别接被抛弃的票:低隔夜组(连续被隔夜资金抛弃)未来一月 −11.4%，把「隔夜持续为负」当负面标签
❌ 别做
- 别把任一分段信号当独立月频多头策略——多头全灭，净成本吃光
- 别反做隔夜动量(买低隔夜组 −11.4%):它是动量不是反转
- 别把三个信号当三因子叠加(共线)，也别在大盘蓝筹上用(反转集中在中小活跃票)