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ST 摘帽预期：公告强度、成交量/波动率与涨跌停规则复核

把“扭亏”或正利润预告拆成可解释的公告强度，再检验持有期、持仓数、成交量放大和波动率排序。结论是：公告强度可以作为横截面排序，但成交量/波动率叠加没有形成稳定增益；当前跟踪页只保留普通 ST、Top5、50 个交易日的简单版本。

样本 2015-01-05 – 2026-08-20 · 269 个正向预告信号日 · 216 组消融 · 公告后下一交易日收盘近似建仓 · 单边成本 0.30%

+426.98%线上跟踪累计收益

15.97%线上跟踪 CAGR

−58.34%最大回撤

0.72Sharpe

一句话结论。早期数据补齐后，策略仍有正收益，但回撤非常大；“公告强度”比单纯市值排序更有解释力，暂时没有证据把成交量放大、低波或高波再叠上去。这里的 +433.0% 是消融脚本的固定持有期基准；跟踪页使用更严格的粘性持仓/到期退出引擎，当前净值为 +416.9%、交易日 CAGR 15.8%、最大回撤 −58.3%，两者口径不同，不应直接混读。

一、当前跟踪版本

只保留历史上当日为普通 ST 的股票，排除 *ST。信号为 扭亏，或 预增/略增 且预告净利润下限大于 0。公告日收盘后形成信号，下一交易日收盘近似买入；已有持仓不因新公告重置年龄，最多持有 50 个交易日，摘帽/恢复普通名称立即退出，等权持有 Top5。

强度分量	定义	权重
利润分量	`clip((净利润下限/公告日前总市值)/10%, 0, 1)`	50%
增速分量	`log(1 + max(增速下限, 0)) / log(301)`	30%
类型分量	扭亏 1.00、预增 0.82、略增 0.62	15%
确定性分量	正的增速下限 / 增速上限；缺失时中性 0.5	5%

市值、成交额和波动率都取公告日前最后一个可用快照；公告日收益不计入。这是点时口径，避免用入场日收盘总市值排序。

二、持有期与公告强度：50 日是当前折中点

普通 ST、Top5、基础强度排序

2015-01-05 – 2026-08-19；自然年 CAGR

持有期	总收益	CAGR	最大回撤	Sharpe
20 个交易日	+194.0%	9.72%	−45.15%	0.56
50 个交易日（当前）	+433.0%	15.49%	−57.04%	0.72
80 个交易日	+669.4%	19.20%	−49.72%	0.86

50 日不是“最优参数”的承诺，而是在收益、换手和跟踪可解释性之间的工程折中。80 日更高的历史收益伴随更长暴露和样本依赖；ST 股票的跌停、停牌、复牌跳空会让理想收盘回测打折。

三、成交量与波动率消融：没有足够理由加入

Top5 / 50 日，最终分数 = 80% 公告强度 + 20% 行为因子

同一成本、同一点时口径

排序版本	CAGR	最大回撤	Sharpe	验证期 2023–24	留出期 2025–26
公告强度（基准）	15.49%	−57.04%	0.72	17.97% / 0.81	53.91% / 1.67
成交额较 20 日均值放大	15.62%	−58.53%	0.73	19.51% / 0.87	53.91% / 1.67
低 20 日波动率	13.71%	−58.53%	0.66	17.85% / 0.82	48.85% / 1.52
高 20 日波动率	15.36%	−57.04%	0.72	17.17% / 0.78	53.91% / 1.67

不要过度解读留出期。2025–2026 只有 394 个交易日、信号密度低，许多因子组合选到了同一批股票，所以“留出期都一样”不是因子已被证明无效，而是统计区分度不够。基准在验证/留出期没有被行为因子稳定击败，生产上不叠加成交量或波动率。

四、早期样本与样本外分段

区间	CAGR	最大回撤	Sharpe	说明
2019–2022 训练/早期	18.59%	−42.24%	0.79	2015–2018 已补数据，但分段比较从 2019 起
2023–2024 验证	17.97%	−21.61%	0.81	强度基准仍为正
2025–2026 留出	53.91%	−28.61%	1.67	样本短、信号偏少，需继续滚动观察

分段表的 CAGR 是各区间从起始净值重新计算的自然年口径；它不是把整段 2015–2026 的收益简单平均。当前跟踪页会随每日数据自动续接，页面的年化采用交易日年化。

五、主板 ST 涨跌停从 5% 到 10%：有影响，但当前无法用短样本估出收益贡献

2026-07-06 起，主板风险警示股票的涨跌幅限制调整为 10%；创业板、科创板的板块规则另行处理。跟踪器已经把每日适用幅度写入候选和持仓记录，方便复盘。

主板普通 ST 日观察	2026-07-06 前 5%制度	2026-07-06 后 10%制度
样本日×股票数	1,716	2,422
平均绝对日涨跌幅	2.59%	2.41%
触及对应制度边界（约 ±0.1% 容差）	18.94%	2.44%
其中上涨边界 / 下跌边界	10.84% / 8.10%	1.40% / 1.03%

切换后“触及边界”的比例下降，首先反映边界被放宽，不能直接解释为风险下降；前后窗口只有约 25/33 个交易日，也混入不同的市场阶段。

策略层面的可交易性诊断：历史回补中，2026-07-06 前共有 129 次买入，其中 27 次收盘接近上涨边界、9 次接近下跌边界；制度切换后仅 5 次买入，0 次上涨边界、1 次约 −10% 下跌边界。理想收盘净值在 2026-07-06—08-19 的 33 个交易日为 +0.44%，但这只是极短窗口、且没有执行阻塞模型；不能宣称 10% 规则已经带来可识别的收益提升。

实盘解释也要区分方向：涨停时买入往往难成交，跌停时卖出往往难成交；扩大涨跌幅并不等于所有订单都能成交。后续若实盘成交日志足够，再做“涨停不买、跌停不卖并顺延”的执行压力测试。

深交所风险警示板规则说明 →　上交所规则调整说明 →

六、为什么 2021 年以前差：内部广度比宽基指数更关键

跟踪引擎的早期净值（2015-01-05—2026-08-19）显示，2015—2020 的 CAGR 约 −0.9%、最大回撤约 −57.1%；2021 年后 CAGR 约 37.6%。这不是单纯的公告类型失效：2018 年普通 ST 广度仅 33.3%，ST 自身 20 日收益中位数 −4.43%，创业板站上 120 日均线的交易日只有 19.3%；2020 年创业板趋势已经很强，但 ST 广度 41.5%、ST 中位动量 −2.01%，策略仍只有 +7.63%。

年份	策略收益	ST广度	ST中位20日	创业板20日
2017	+0.85%	29.8%	−2.91%	−0.91%
2018	−36.77%	33.3%	−4.43%	−2.28%
2019	−4.51%	47.5%	−1.37%	+2.82%
2020	+7.63%	41.5%	−2.01%	+4.23%
2021	+70.60%	53.1%	+0.72%	+1.91%

“ST广度”=普通 ST 中站上自身 20 日均线的比例，历史简称按 namechange 点时重建。2015—2017 年样本股票较少，只作方向性参考；2018 年以后可比性明显更好。早期已实现交易的损失主要来自持有期到期和极端个股，而不是摘帽退出占主导。

研究候选门控（不是生产净值）：用 T−1 的普通 ST 广度 > 50% 才保留下一交易日风险，纸面 CAGR 约 16.5%、最大回撤 −25.1%；前 2021 CAGR 约 5.8%，后 2021 CAGR 约 29.2%。原策略对应约 15.8%、−58.3%、−0.9%、37.6%。门控回测把关闭日收益置零，尚未模拟强制卖出、跌停/停牌和重新建仓成本；它支持“内部广度可作为风险开关”的假设，不支持宏观指标是银弹。
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七、公告后等几天入场：2—3 个交易日值得继续验证

固定普通 ST、公告强度 Top5、持有 50 个交易日和单边成本 0.30%，只改变公告后的入场日。延迟版本独立重建，避免不同参数共享持仓。

入场日	全样本 CAGR	最大回撤	2021年后 CAGR	入场涨停压力	买入笔数
第 1 个交易日（当前）	15.97%	−58.34%	38.08%	20.30%	133
第 2 个交易日	21.89%	−45.53%	36.21%	9.02%	133
第 3 个交易日	21.88%	−42.30%	37.92%	6.02%	133
第 5 个交易日	21.65%	−35.62%	37.99%	8.89%	135
第 10 个交易日	21.43%	−40.40%	35.15%	8.03%	137

“涨停压力”只统计上涨边界，跌停附近另行诊断，不把它当成买不到。上表仍是理想收盘成交；第 2—3 个交易日的全样本改善主要来自 2021 年以前，不能直接当成实盘收益。

当前建议：生产版暂保留第 1 个交易日的连续净值，但不把涨停收盘价视为必然可成交；第 2 日严格版本作为影子候选，第 3 日作为备选。
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八、涨停后等到真正可买：不是固定等一天

对基准 27 笔入场涨停压力买入逐笔向后扫描：20 笔次日已经不再触及上涨边界，5 笔第二日可买，2 笔第三日可买；等候天数中位数 1 日、最大 3 日。逐笔事件未来 5/20/50 日平均收益由理想收盘的 2.93%/9.10%/18.68% 变为第一可买日的 1.36%/8.02%/17.43%。

组合口径	全样本 CAGR	最大回撤	2021年后 CAGR	2021年后回撤
理想收盘（涨停也成交）	15.97%	−58.34%	38.08%	−28.61%
涨停剔除、下一名补位	17.50%	−57.06%	28.61%	−36.20%
涨停保留名额、直到可买	14.29%	−57.06%	32.48%	−28.61%

顺延组合中 36 个独立涨停信号进入等待，25 个后来形成买入，11 个因组合容量/后续信号竞争或样本结束没有形成组合买入。此版本仍按可买日收盘近似，不能替代真实委托回报。

执行结论：不要写死“涨停次日买”。应保留观察，直到出现不再封涨停的可成交价格，同时记录等待天数、是否最终入选和放弃原因；线上默认净值仍不改为顺延版本。
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九、和微盘、北交所及其他策略的相关性

统一按周五最后净值计算 2021 年后的周收益。ST 与微盘有中等正相关，但与北交所、ETF 动量、行业动量和封基折价的相关性较低，组合上具有一定互补性。

策略	Pearson	ST下跌周相关	共同周数
微盘 N20	0.287	0.067	294
微盘 MA15 择时	0.243	0.045	294
微盘 ΔROE	0.354	0.156	294
北交所周度 / 双周	0.121 / 0.183	−0.063 / 0.167	247
港股通	0.184	0.112	294
期货贴水	0.128	0.161	294
ETF动量 / 行业动量	−0.041 / 0.049	0.008 / −0.042	294
封基深折价	−0.045	0.120	294

相关性是共同样本的描述性统计，不是因果关系；配债池只有 63 个共同周、相关约 0.47，样本太短，不用于长期配置判断。

十、现在怎么用

跟踪页：每天刷新普通 ST 的当前持仓、公告强度、入场涨跌幅、适用涨跌停幅度、持有天数和换仓日志。
默认规则：公告强度 Top5、最多 50 个交易日、单边 0.3% 成本；不叠成交量和波动率因子。
人工复核：公告强度只是经营改善的排序分，不是摘帽概率；优先检查风险警示原因、年报审计/内控、是否存在退市触发项和可成交性。
执行记录：涨停候选要记录持续到可买为止的等待天数、是否最终买入和放弃原因；跌停卖出仍需单独处理。

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结论：早期样本补齐没有推翻公告预期信号，但也没有把它变成低风险策略。公告强度是目前最合理的排序层；成交量、波动率和 10% 涨跌停制度都应先作为诊断字段，而不是继续堆进回测参数。涨停不能默认成交，应等到真正可买并记录执行偏差；普通 ST 内部广度 > 50% 的 T−1 门控值得继续纸面跟踪，但尚未进入生产净值。

研究脚本：research/st_strength_ablation.py、research/st_macro_regime.py、research/st_limit_wait_study.py、research/st_correlation_study.py、scripts/st_track.py · 数据：data/fundamental_cache.db · 本报告为回测快照，历史不代表未来，不构成投资建议。