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ST 隔离区 · 2166 个事件 × 2016–2026 · 负知识地图
机构不能买的地方有金矿吗 —— ST 股隔离区完整解剖
公募合同禁投、两融剔除、指数不纳——ST 板块是 A 股唯一被机构制度性隔离的角落,只剩散户和游资定价。「没有机构的地方会不会藏着独立收益源?」我们用 881 个戴帽、608 个摘帽、677 个 ST 利好预告事件逐一验证了网上流传的每一种做法。答案:隔离区确实独立定价,但那是彩票偏好给出的负溢价——持有 ST 年化 −12%,摘帽行情全在公告之前,连「扭亏预告买入」也只剩 beta。真正可用的只有排雷与日历。
namechange 重建逐日 ST 面板(日均 151 只,2016 年 64 → 2026 年 273 只)｜事件研究 T+1 收盘可交易口径,剔次日一字板｜0.2%/边成本｜双基准(非 ST 等权 + ST 全池)｜三时代切分:壳价值 2016-18 / 注册制 2019-23 / 国九条 2024+｜完成于 2026-07-04
判决 · 持有 ST=独立的负收益源(−12%/年 · MDD −87%)
摘帽行情全在公告前 —— 公开信号复制不了
可用:戴帽即卖 · 避 4-6 月 · 别接摘帽公告
−12.0%ST 等权组合年化(2016-2026,MDD −87.4%;同期非 ST +12.5%)
+5.7%摘帽公告前 20 日超额中位(胜率 65%)—— 行情在事前
−11.4%摘帽公告后 60 日超额中位(胜率 30%)—— 公告日=出货日
−9.4pp5 月 ST 池月度超额(胜率 9%)—— 年报季死亡谷
一句话结论:机构禁入让 ST 成了散户情绪的纯净培养皿——结果是系统性高估(彩票偏好+壳幻觉),隔离区的「独立收益源」方向朝下。事件收益确实存在,但集中在公告之前(谁在事前买,数据看得见),公开信息玩家只剩三件可做:戴帽即卖、4-6 月清仓 ST、永远别接摘帽公告。
Ⅰ · 持有 ST 组合:十一年,只有一年像样
这里是制度隔离区
- 公募基金合同普遍禁投/严格限投风险警示股;ST 被调出两融标的与主要指数(无被动资金)
- 涨跌幅 5%(主板),流动性差,大额进出困难——机构即使想抄底也装不下
- 国九条(2024-04)后隔离区急速扩容:ST 数量 2016 年 64 只 → 2024 年 175 → 2026 年 273 只
ST 等权 vs 非 ST 等权(全期)
- ST:年化 -12.0%,夏普 -0.51,MDD -87.4%
- 非 ST:年化 +12.5%,夏普 0.6,MDD -41.5%
- 网传「12 年 134 倍 ST 轮动」属于 2016 年前的壳价值时代——我们的样本恰好从它死亡那年开始,此后再未复活
| 年份 | ST 等权(%) | 非 ST 等权(%) | ST 数量(日均) |
|---|
| 2016 | +6.7 | +3.4 | 63 |
| 2017 | -24.7 | +1.5 | 70 |
| 2018 | -50.9 | -29.3 | 82 |
| 2019 | -9.7 | +35.8 | 123 |
| 2020 | -11.7 | +36.4 | 189 |
| 2021 | +56.4 | +49.8 | 199 |
| 2022 | -12.7 | -8.3 | 164 |
| 2023 | -23.1 | +11.3 | 148 |
| 2024 | -30.3 | +8.0 | 175 |
| 2025 | +30.7 | +43.9 | 231 |
| 2026 | -12.1 | +4.4 | 272 |
日度等权、月摊 0.4% 换手成本近似。注意:退市股从行情消失后按最后价冻结计——真实持有损失比表中更深(退市整理期常再跌 50%+),此口径偏乐观。
Ⅱ · 事件解剖:行情在公告前,公告日是出货日
| 事件 · 时代 | 前 20 日超额/胜率 | 后 20 日/胜率 | 后 60 日/胜率 | n |
|---|
| 摘帽 · 2016-2018 | +5.25% / 71% | -8.26% / 25% | -8.12% / 31% | 133 |
| 摘帽 · 2019-2023 | +6.33% / 61% | -8.00% / 31% | -14.97% / 29% | 327 |
| 摘帽 · 2024+国九条 | +5.51% / 66% | -6.23% / 34% | -8.52% / 32% | 142 |
| 戴帽 · 2016-2018 | -5.65% / 30% | -7.63% / 28% | -14.11% / 23% | 165 |
| 戴帽 · 2019-2023 | -10.80% / 18% | -20.67% / 19% | -23.90% / 21% | 385 |
| 戴帽 · 2024+国九条 | -12.03% / 15% | -7.78% / 41% | -12.93% / 35% | 323 |
超额=个股相对非 ST 等权基准;中位数口径。摘帽=名称去 ST,戴帽=名称加 ST(namechange 逐条重建)。
摘帽:三个时代同一形态
- 公告前 20 日:+5.2 ~ +6.3%(胜率 61-71%)——三时代全部为正
- 公告后 20/60 日:全部为负(−6 ~ −15%)——利好落地=预期兑现=出货
- 谁在事前买?摘帽依赖年报数据+交易所审核,节奏可被跟踪——但散户从公开渠道看到时点位已给完
戴帽:没有侥幸,越晚代价越大
- 后 20 日中位:壳价值时代 −7.6% → 注册制 −20.7% → 国九条 −7.8%(前 20 日已 −12,利空提前跑)
- 胜率 15-41%:任何时代、任何窗口,戴帽后持有都是输面
- 排雷规则:持仓被实施 ST,第一时间卖出,不等反弹
Ⅲ · 「扭亏预告买入」——经典策略的可交易口径判决
| 口径 | n | 60 日绝对中位(%) | vs 非 ST 超额/胜率 | vs ST 池超额/胜率 |
|---|
| 全期 | 655 | +4.37 | -0.51 / 49% | +2.22 / 55% |
| 全期·次日非一字可买 | 576 | +3.52 | -1.40 / 48% | +1.76 / 53% |
| 2019-2023·可买 | 456 | +3.52 | -0.58 / 49% | +0.24 / 51% |
| 2024+·可买 | 120 | +3.59 | -5.28 / 45% | +10.65 / 63% |
| 扭亏·可买 | 486 | +3.49 | -1.16 / 48% | +2.01 / 55% |
| 预增·可买 | 78 | +4.85 | -1.33 / 47% | -1.34 / 45% |
| 低价<3元·可买 | 188 | +5.52 | +0.69 / 51% | +2.05 / 54% |
| ≥3元·可买 | 388 | +2.63 | -2.03 / 47% | +1.49 / 53% |
| train<2022·可买 | 336 | +6.28 | -1.94 / 46% | -0.58 / 49% |
| test≥2022·可买 | 240 | +0.57 | +0.34 / 51% | +6.47 / 60% |
事件=ST 状态下发布扭亏/预增/续盈/略增预告(同股 90 日去重);公告次日(T+1)收盘买入,持 60 交易日,0.4% 往返成本;「可买」=剔除次日一字涨停(5% 板 ≥4.8% 视为买不进)。
判决:绝对收益是幻觉,超额≈0。+3.5% 的 60 日绝对中位看着诱人,但同窗口全市场也在涨——相对超额中位 −1.4%(胜率 48%),train/test 两段都在零附近;2024 年更是 -16.58%(胜率 21%):国九条时代,预告了利好照样被退市恐慌卷走。结合 Ⅱ 的 pre20 +5.7%:行情真实存在,但吃到它需要在预告之前进场——那不是公开信息策略,是信息不对称的痕迹。
Ⅳ · 日历:4-6 月死亡谷与 8 月的唯一口袋
| 月份 | ST 池月超额(pp) | 胜率 |
|---|
| 1 月 | -2.39 | 36% |
| 2 月 | -2.35 | 27% |
| 3 月 | +0.47 | 64% |
| 4 月 | -5.18 | 9% |
| 5 月 | -9.42 | 9% |
| 6 月 | -3.56 | 18% |
| 7 月 | -1.12 | 55% |
| 8 月 | +2.72 | 90% |
| 9 月 | -1.58 | 30% |
| 10 月 | +0.33 | 40% |
| 11 月 | +1.04 | 50% |
| 12 月 | -0.51 | 50% |
读法
- 4/5/6 月合计约 −18pp,5 月胜率 9%:年报季=戴帽/退市集中执行季,任何 ST 持仓在 4 月前必须离场——这是全文最强的可执行规则
- 8 月 +2.7pp、胜率 90%:年报季幸存者+中报保壳/重组预期发酵——样本仅 10 年,当趋势参考不当圣杯
- 「年末保壳行情」folklore 不成立:11 月 +1.0、12 月 −0.5、1 月 −2.4,平庸甚至为负
网传做法总判决
- ST 轮动/低价 ST 组合 → 死(−12%/年)
- 买摘帽公告 → 死(后 60 日 −11%)
- 扭亏预告日买入 → 死(超额≈0,2024 灾难)
- 年末保壳行情 → 不存在
- 戴帽即卖(排雷) → 活,且三时代稳健
- 避开 4-6 月 → 活,胜率口径极端
Ⅴ · 方法论与诚实边界
- ST 状态:tushare namechange(12424 条,2010-2026)逐股重建名字时间线;2016 年前戴帽且此后无任何变更记录的极少数股票会被漏标为非 ST。
- 价格:全 A 日线(2016-2026,2545 交易日),事件锚定 T+1 收盘(公告次日),剔除次日无成交(停牌)与一字涨停(≥4.8%)样本;跌停卖不出的不对称性未建模——持有类结论真实情况更差。
- 幸存者口径:退市股价格序列终止后按最后值冻结,退市整理期损失未计入——ST 池与戴帽事件的负收益均被低估。
- 基准:非 ST 全 A 等权(与 ST 池同宇宙风格,比沪深300 更严);另报 vs ST 池超额以分离「池内选择」与「池整体」。
- 利好预告含扭亏/预增/续盈/略增(tushare forecast),同股 90 日窗口去重取首次;A 股长仓口径。多重检验提醒:日历 12 格里挑出的 8 月效应显著性有限。