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已实现偏度/波动 · 30 分钟 bar · 两时代对照
高频偏度与波动:2024 年前是教科书,2025 年后翻了脸
用日内 30 分钟收益算出的「已实现偏度」和「已实现波动」,是高频文献里最经典的两个截面因子。A 股的答案分裂:2016-2024 完全照教科书走(彩票溢价+低波异象),2025 之后双双反号。我们把两段都摆出来,判「不稳」——这比只报好看的那段诚实。
30 分钟 bar 收益的 20 日滚动偏度/波动 · 次日/次 5 日 IC · 两时代｜完成于 2026-07-05
2016-2024 · 教科书(−0.029/−0.065)2025-2026 · 翻正(+0.043/+0.046, 仅57天)判决 · 不稳, 不建议独立使用
−0.065高波动→次5日 IC(2016-2024)
+0.046同信号 2025-2026(翻正)
−0.029高偏度→次5日 IC(2016-2024)
57天全池段样本(短, 待复检)
Ⅰ · 两个高频矩，四行数据，两段时代各说各话
用日内 30 分钟收益算两个「高频矩」：已实现偏度（一天里的收益分布是右偏的彩票形态，还是左偏）和已实现波动（日内收益的抖动幅度）。这是高频文献里最经典的两个截面因子——Amaya et al (2015 JFE) 证明高偏度股票（彩票）未来跑输、低波异象说高波动跑输。A 股的答案却在 2024 年前后劈成两半。
| 信号 | 2016-2024 IC/IR | 2025-2026 IC/IR | 天数 |
|---|
| 已实现偏度(20日均)→ 次日 | -0.0198 / -3.3 | +0.0239 / +3.1 | 2168/57 |
| 已实现偏度 → 次5日 | -0.0288 / -4.7 | +0.0434 / +5.8 | 2168/57 |
| 已实现波动(20日均)→ 次日 | -0.0474 / -4.3 | -0.0045 / -0.3 | 2168/57 |
| 已实现波动 → 次5日 | -0.0651 / -5.9 | +0.0455 / +3.5 | 2168/57 |
日度 RankIC(信号 t 截面排名 vs 目标收益排名)/年化 IR。口径:2016-2024 为约 350 只滚动子样本(≥120 只/日才计), 2025-2026 为约 1700 只全池(≥500 只/日);两段独立验证, 同号才算稳健。分钟数据 2016-2024 段为滚动子样本(约 350 只), 存在池选择偏差可能;两时代同号才视为稳健。
2016-2024：教科书剧本
- 高偏度（彩票形态）→ 跌（次5日 −0.029）：Amaya et al (2015 JFE) 的彩票偏好溢价，A 股成立过
- 高已实现波动 → 跌（次5日 −0.065）：低波异象的日内版，幅度可观
2025-2026：双双翻正（样本仅 57 天）
- 偏度 +0.043、波动 +0.046（次5日）——2025 牛市段高波动／高偏度股票反而领涨
- 两种解释：①牛市 regime 里投机属性受宠（regime 依赖）；②全池段太短（57 天），统计噪声
- 判决：历史支持、近期反号、总体「不稳」——不建议作为独立信号使用；等全池数据积累一年后复检
这一篇是反面教材，也是诚实教材：同一个因子，只报 2016-2024 那段就是「A 股完美复刻两篇 JFE」，只报 2025-2026 那段就是「教科书在 A 股失灵」。把两段并排摆出来判「不稳」，才是对读者负责。
Ⅱ · 数据切片：翻号发生在持有期与时代的交叉点
分辨率再拉高一档看：2016-2024 子样本里，偏度、波动无论次日还是次5日都是负的（偏度次日 −0.0198、次5日 −0.0288；波动次日 −0.0474、次5日 −0.0651），持有期越长负得越深，形态干净。到 2025-2026 全池段，波动次日还挂着 −0.0045（几乎归零），偏度次日已翻到 +0.0239，到次5日则双双转正（+0.043／+0.046）。翻号不是一步到位，而是随持有期拉长、随时代切换逐格发生——这种「边缘翻正」既可能是牛市 regime 的真实改变，也可能是 57 天短样本里被几波妖股行情带偏的假象，两者在如此短的窗口里无法区分。
regime 依赖假说
- 2025 是投机情绪升温的牛市段，彩票属性（高偏度）与高波动在这种 regime 里被追捧而非折价
- 低波异象／彩票折价本就是「熊市与震荡市」现象，牛市里失效有理论先例
短样本噪声假说
- 全池段仅 57 天，IR 虽显著但样本外推力弱，几波结构行情就能主导均值
- 2016-2024 段虽是子样本，却有 2168 天，统计上远更可信
Ⅲ · 机制：彩票偏好是有条件的，条件就是市场 regime
已实现偏度捕捉的是「彩票偏好」——投资者愿意为小概率暴涨的右尾支付溢价，导致高偏度股票被高估、未来跑输。但这个偏好不是常数：它的强弱随风险偏好周期起伏。在震荡与熊市里，彩票溢价明显（大家为幻想付费、随后被证伪），高偏度稳定跑输；在情绪亢奋的牛市里，右尾真的兑现了（妖股一个接一个涨停），彩票偏好在短期内自我实现，高偏度反而领涨。已实现波动同理：低波异象本质是「高波动股票的风险没被补偿」，但在牛市投机段，高波动＝高弹性＝更大涨幅，异象被 regime 逆转。所以这篇的「翻号」未必是因子失效，更可能是因子的符号本就依赖 regime——而我们缺少足够长的牛市全池样本去锁定它，只能诚实标注「不稳」。
Ⅳ · 与本站他篇、经典文献的坐标
本站坐标
- 振幅妖股指纹：日线口径的波动反指，2016-2024 与本篇高频波动同向，是低波异象的日线版
- 低波异象：本篇是它的日内高频实现，也是它「regime 依赖」的证据
- K 线影线截面真相：影线＝波动的分解，同属「日内波动＝彩票＝反指」家族（在稳态里）
- alpha101 生死簿：因子的时代漂移与失效在那里也反复出现，本篇是又一案例
经典文献
- Amaya, Christoffersen, Jacobs & Vasquez（2015 JFE）：已实现偏度预测截面收益的原始论文，本篇是其 A 股复刻＋条件化
- Bali-Cakici-Whitelaw（2011）MAX 效应：极端日收益偏好，与彩票偏好同源
- Ang et al（2006）特质波动率之谜：低波异象的经典锚，本篇给出其 regime 边界
Ⅴ · 边界与证伪
- 2016-2024 段是约 350 只滚动子样本，存在池选择偏差；2025-2026 全池段仅 57 天，两段都不完美，结论刻意保守。
- 翻号可能是 regime 依赖（真实）也可能是短样本噪声（假象），当前样本无法区分——这正是判「不稳」而非「失效」或「有效」的原因。
- 高频矩与市值／流动性强相关，未做规模中性；牛市段小盘妖股主导，翻正可能部分来自规模暴露而非矩本身。
- 证伪／确认条件：待全池数据再积累一至两年（尤其覆盖一段完整熊市），若届时偏度／波动重回负 IC，则确认 regime 依赖；若持续为正，则需重估 A 股彩票偏好结构性改变。
Ⅵ · 怎么用
✅ 可做
- 当 regime 试纸：观察高偏度／高波动组是领涨还是跑输，作为判断当前是「投机牛」还是「稳态」的辅助读数
- 稳态里排雷：在震荡／熊市 regime 下，高偏度＋高波动仍可作彩票排雷（回到 2016-2024 剧本）
- 存档待检：把它当一个正在观察的因子，等全池样本变长再定论
❌ 别做
- 别拿它当独立信号下单——当前两段反号，方向本身不确定
- 别只报好看的那段——无论「A 股复刻 JFE」还是「教科书失灵」都是断章取义
- 别忽略 regime——同一个符号在牛市和熊市可能完全相反