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五年规划 · 政策先验 · 五期事件研究

跟着五年规划买行业能赚钱吗？
—— 钱在规划末年，不在开局

A 股是政策驱动的市场，「跟着五年规划买行业」听起来天经地义。我们把它做成了横跨五期规划(十一五~十五五)的完整事件研究——官方行业指数、规划原文清单、统一映射字典、逐年拆解。结论把旧版翻了过来：规划公布后的头两年 favored 行业系统性跑输，钱几乎全在规划末年；而旧版的 +70pp，主要是幸存者偏差的假象。

十三五/十四五/十五五:官方申万一级指数(2014起)｜十一五/十二五:中证800十行业(2006起,粗粒度)｜favored=规划原文清单×统一映射字典｜事件时间=规划首年 Y1..末年 Y5(自然年)｜回测数据至 2026-07-02
判决 · 规划微笑曲线:Y1-Y2 负、Y5 四期全正 +25.5pp 落地 · 别在规划开局追 favored · 末年(=下轮建议年)才是窗口
−13.5ppY1(规划首年)favored 平均超额,4 期
+25.5ppY5(规划末年)平均超额,四期全正
−3.2 / −7.8抢跑段(建议→纲要)13th/14th 都为负
+22.7pp十五五 Y1(2026 YTD)——与历史规律相反
一句话结论。把五期规划的 favored 行业(规划原文清单 × 统一映射字典,见附录)对非 favored 逐年拆开,浮现一条「规划微笑曲线」：Y1 平均 −13.5pp、Y2 −9.2pp——规划公布前后预期已被炒高,头两年是消化透支；Y3 转正(+9.8)；Y5(规划末年)+25.5pp,且四期全部为正(+14.9/+29.5/+25.5/+32.0),是整张表最稳的格子。一个耐人寻味的巧合：规划末年恰好是下一轮规划「建议」公布之年(2010/2015/2020/2025)——末年行情可能一半是本轮产业兑现、一半是下轮政策预期启动。所以「跟着规划买」的正确姿势不是纲要一出就追,而是在规划中后段(产业落地+下轮预期)介入。

事件时间:规划后第 1-5 年,favored − 非 favored

跨 4 期完整规划(十一五~十四五)平均 · favored−非favored 年度超额 · 红=正 / 绿=负
0Y1-13.5ppY2-9.2ppY3+9.8ppY4-2.6ppY5(规划末年)+25.5pp
逐格看(4 期明细)：Y1 = [−6.8, +11.8, −44.3, −14.8](仅十四五因 2021 新能源大年为正)；Y2 = [−7.2, −11.9, −11.9, −6.0] 四期全负；Y5 = [+14.9, +29.5, +25.5, +32.0] 四期全正。头两年系统性跑输不是偶然——规划内容在「建议」(前一年 10 月)公布时就无悬念,资金提前抢跑,纲要落地即预期兑现的顶点；而产业政策从文件到订单、业绩,传导需要 2-3 年。2025 年(十四五 Y5)favored 超额 +29.5pp,再次落在规律上。下一个「末年窗口」:2030。

抢跑段检验:建议公布 → 纲要落地

规划窗口(建议→纲要)favored非favored超额
十三五2015.10→2016.03−10.4%−7.2%−3.2pp
十四五2020.10→2021.03+1.4%+9.2%−7.8pp
十五五(本轮)2025.10→2026.03+5.4%0.0%+5.4pp
「建议一出赶紧买」在前两轮都是亏的(−3.2 / −7.8pp)——市场比建议文本更早定价,建议→纲要窗口反而是获利了结段。本轮十五五(+5.4pp)是首次为正:AI 行情叠加十五五清单高度聚焦(见下),是例外还是透支,记录在案、待验证。

五期规划逐期明细(附原文)

十三五(2016-2020)· 申万口径

原文:「战略性新兴产业…形成新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意等 5 个产值规模 10 万亿元级的新支柱」(国发〔2016〕67 号)
年favored非fav超额
2016(Y1)-16.2%-9.4%-6.8pp
2017(Y2)-3.9%+3.3%-7.2pp
2018(Y3)-34.9%-27.8%-7.1pp
2019(Y4)+28.2%+24.9%+3.3pp
2020(Y5)+32.9%+17.9%+14.9pp
累计超额 -10.3pp、命中率 45%——官方指数下十三五政策先验整体是负的(2016-18 供给侧/白马年,favored 成长被杀),仅靠 2019-20 挽回部分。

十四五(2021-2025)· 申万口径

原文:纲要点名「新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备」+数字经济(2021.3)
年favored非fav超额
2021(Y1)+17.0%+5.2%+11.8pp
2022(Y2)-23.2%-11.3%-11.9pp
2023(Y3)-0.4%-11.1%+10.6pp
2024(Y4)+5.9%+4.8%+1.1pp
2025(Y5)+39.7%+10.3%+29.5pp
累计超额 +36.6pp、命中率 55%——为正但集中在 Y1(新能源)与 Y5(AI),中段 2022 反杀 −11.9。

十一五(2006-2010)· 中证十行业(粗)

重点:装备制造、信息产业、生物产业、新材料(「十一五」规划纲要,2006.3)。映射:工业/信息/电信/医药。
年favored非fav超额
2006(Y1)+85.6%+129.9%-44.3pp
2007(Y2)+159.3%+171.2%-11.9pp
2008(Y3)-56.4%-63.4%+7.0pp
2009(Y4)+103.0%+100.0%+3.0pp
2010(Y5)+17.8%-7.7%+25.5pp
累计 +80.9pp 但形状极端:Y1 −44.3pp(2006-07 金融地产大牛,favored 完全踏空)、Y5 +25.5。命中率仅 45%。

十二五(2011-2015)· 中证十行业(粗)

原文:七大战略性新兴产业「节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车」(国发〔2012〕28 号)
年favored非fav超额
2011(Y1)-35.4%-20.7%-14.8pp
2012(Y2)-2.0%+4.1%-6.0pp
2013(Y3)+19.1%-9.8%+28.9pp
2014(Y4)+31.0%+48.6%-17.6pp
2015(Y5)+35.4%+3.4%+32.0pp
累计 +19.3pp、命中率 44%——Y3(2013 创业板牛)+28.9、Y5(2015)+32.0,头两年照例为负。

⚠ 方法论翻案:旧版 +70pp 主要是幸存者偏差

本报告旧版用「当前成分股快照等权」算出 13th favored +85% vs 非favored +15%(+70pp)、命中率 89%——官方申万指数下同一期是 -10.3pp、命中率 45%。差异来自幸存者偏差:用今天的成分名单回看历史,等于只统计活下来的公司,而成长/新兴行业的「死亡率」远高于银行煤炭——favored 篮子被系统性美化。官方行业指数是点位时点编制的,不受此影响。教训与 回购(被规模掩盖) 同级:口径不干净时,+70pp 的「强结论」可以完全是假象。同一把尺子下,「成长打败传统」的旧叙事在十三五期也不成立:favored∩成长 -5.6%,而非favored 的传统行业 +10.9%——2016-18 恰是传统赢;十四五期 favored 才真正跑赢(favored∩成长 +29.9%、favored∩非成长 +41.6% vs 非favored -3.1%)。

capex 传导链:政策砸钱是真的,但投入≠回报

14.5% vs 9.2%十三五 favored/非favored 行业 capex CAGR
7.5% vs 3.2%十四五 同口径(购建固定资产现金流)
≈ 0行业 capex 增速 vs 次年收益 Spearman(−0.01)
22 领域2024 底专项债资本金扩容(含低空/量子/商业航天)
传导链前半段成立:两期规划里 favored 行业的资本开支增速都比非 favored 高约 4-5pp/年——政策(补贴/信贷/专项债/审批)确实把真金白银导进了点名行业。政策工具也在升级:2024 年底专项债作资本金领域扩容至 22 个,新增新能源、新基建、低空经济、量子科技、商业航天、生物制造等战新基础设施(国办发〔2024〕52 号),叠加大规模设备更新/以旧换新——「capex 指引」正是十五五 favored 的资金面注脚。但后半段断了:行业 capex 增速与次年行业收益的相关性 ≈ 0(9 年均值 −0.01)——砸钱带来产能,产能未必带来利润,光伏(2022-24 capex 高峰→2024-25 全行业亏损)是活教材。capex 加速验证政策方向,但它本身不是买入信号;股东回报要等供给出清或需求兑现——这正是「微笑曲线」右侧才赚钱的微观机制。

十五五(2026-2030):本轮怎么用

原文(2025.10 建议):新兴支柱产业「加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展」;未来产业「推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点」;「全面实施『人工智能+』行动」;全链条攻关「集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造」。

按统一映射字典 → favored 9 行业:电子、计算机、通信、机械设备、国防军工、有色金属、基础化工、医药生物、电力设备。值得注意的是落出名单的:十五五未再点名新能源汽车、节能环保、数字创意——汽车、环保、传媒按字典自动出局,这本身是政策信号(从普惠战新转向硬科技聚焦)。

Y1(2026 YTD)实况:favored +22.7pp、命中率 89%——与历史 Y1 平均 −13.5pp 完全相反。两种解读并存:①AI 是本轮真产业趋势、政策与业绩罕见同步(例外);②开局即透支,后面还 Y2 的账要还(规律)。按本文结构,诚实的做法是记录预测再验证:若微笑曲线成立,2027-28 应回吐、2030(末年+十六五建议)再冲。当前信号跟踪见 /macro 行业景气轮动卡(分析师修正口径,与政策先验独立互验)。

附录:统一映射字典(预注册)

新一代信息技术→电子/计算机/通信 ｜ 高端装备→机械设备/国防军工 ｜ 新材料→有色金属/基础化工 ｜ 生物→医药生物 ｜ 新能源→电力设备 ｜ 新能源汽车→汽车 ｜ 节能环保→环保 ｜ 数字创意/数字经济→传媒 ｜ 航空航天/低空经济→国防军工/机械设备 ｜ 人工智能→计算机 ｜ 集成电路/量子→电子 ｜ 6G→通信 ｜ 生物制造/脑机接口→医药生物 ｜ 氢能/核聚变→电力设备 ｜ 工业母机/具身智能→机械设备
同一字典作用于所有期的规划原文清单,favored 集合自动生成——映射判断只做一次、全期一致,避免逐期挑选。十一五/十二五因用中证十行业另有粗映射(工业/信息/电信/医药/材料),见口径。

资料来源与口径

· 规划原文:十五五规划建议(2025.10 全文) · 十四五规划纲要 · 十三五战新产业规划(国发〔2016〕67号) · 十二五战新产业规划;专项债扩容:2024 回顾与 2025 展望(一财)、国办发〔2024〕52 号。
· 收益口径:十三五起用官方申万一级指数(sw_daily,2014 起,点位时点无幸存者偏差);十一五/十二五用中证 800 十行业指数(2006 起,粗粒度扩展样本,映射判断更大)。favored/非 favored 等权,年度=自然年;抢跑段=建议公布→纲要落地。
· capex:上市公司「购建固定资产、无形资产支付的现金」年报合计,按 sw_member 当前快照聚合到行业(此处有快照偏差,披露;金额加总受大公司主导)。
· 边界:n=5 期仍是小样本推断;映射字典预注册但仍含构造判断;中证 10 行业粗;Y5 效应与「下轮规划建议公布」同年,产业兑现与新预期无法完全分离;十五五 Y1 与历史规律相反,是例外还是透支待验证。非投资建议。
· 可复现:backtest.py · backtest_result.json(五期逐年明细/抢跑段/2×2/capex 全在)。
· 关联:行业景气轮动(分析师修正) · 回购异象(同类口径翻案) · /macro 实时行业信号。
chaoe.net · 五期规划事件研究:政策先验的钱在规划末年(Y5 四期全正 +25.5pp)不在开局(Y1 −13.5pp),抢跑段为负;旧版 +70pp 是幸存者偏差假象;capex 加速验证政策传导但投入≠回报。十五五 Y1 +22.7pp 与规律相反,记录待验证。