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盈余漂移 PEAD · 业绩预告 · 全 A 实测

好业绩会继续涨吗？
—— 盈余漂移在 A 股：只跌不涨，还是倒 U

盈余漂移（PEAD，Ball-Brown 1968；Bernard-Thomas 1989）是最经久不衰的异象之一：公司公布超预期好业绩后，股价在随后几个月继续漂移上涨——市场对好消息反应不足。它是"基本面动量"。一个尖锐的问题：既然 A 股的价格动量已经死了，基本面动量能活下来吗？我们用业绩预告（A 股最大的盈余惊喜事件）实测——答案很 A 股。

样本 2016–2026｜全 A（剔 ST/北交所）｜surprise = 业绩预告指引利润增速中值｜公告后 ~1-3 月·月度·等权·纯多头
−10.6%差预告组 Q1 超额（好消息的反面：坏消息继续跌）
−1.1%好预告组 Q5 超额——好消息并不漂移上涨
+16.9%中等预告 Q3 才最优（倒 U）
−1.6pptest 段 Q5−Q1 漂移消失（2022+ 衰减）
一句话结论。PEAD 在 A 股是残缺的：漂移几乎全在下行——差业绩预告的股票公告后继续跌（Q1 超额 −10.6%、train 更是 −26%），但好业绩预告的股票并不继续涨（Q5 ≈ 基准，甚至略低）。而且是倒 U：中等预告 Q3 才最优（+16.9%），过高（一次性/已被抢跑）和过低（坏消息漂移）两头都是坑。更糟的是它2022+ 衰减到消失（Q5−Q1 −1.6pp）。结论：连基本面动量在 A 股也只能当"避开坏消息"的避雷器，不能当"追好消息"的买入信号——和死掉的价格动量、遍地的倒 U 一脉相承。

五组全景：只跌不涨的倒 U

把过去约 2-3 个月发过业绩预告的股票，按指引利润增速分 5 组（Q1 最差 … Q5 最好），公告后持有下月，纯多头。基准 = 所有预告股等权（注：预告股偏小盘，基准本身较高 29%）。

业绩预告分组年化夏普MDD超额（vs 预告股基准）
Q1 预告最差18.3%0.78−28%−10.6%
Q224.0%1.06−21%−4.9%
Q3 中等（甜区）45.9%1.60−24%+16.9%
Q428.2%1.15−26%−0.8%
Q5 预告最好27.9%1.13−26%−1.1%
典型的 A 股倒 U + 不对称：坏消息 Q1 继续大幅跑输（这是漂移的主体），但好消息 Q5 并不跑赢（≈基准）；真正最好的是中等正向预告 Q3。为什么好消息不涨？A 股里最高增速的预告往往已被炒作抢跑、或是一次性/低基数，公告时利好出尽、随后回吐——这正是过度反应市场的特征。

OOS：漂移在 2022 后衰减到消失

时段Q1 差预告超额Q5 好预告超额Q5−Q1 漂移
train 2016–2021−26.3%−1.8%+24.4pp
test 2022–2026+0.9%−0.6%−1.6pp
train 段的漂移全靠"坏消息继续跌"（Q1 −26.3%），好消息那头本就不涨。到了 test 段（2022+ 小盘 froth），连坏消息都不跌了（Q1 +0.9%）——垃圾股跟着微盘一起涨，把 PEAD 的下行漂移也淹没了。所以基本面动量既不穿越 regime，也和价格动量一样是"半残"的。这与我们对 价格动量 的结论一致：A 股是反转市场，任何"追趋势"（价格或基本面）都水土不服。

为什么 A 股 PEAD 残缺 & 怎么用

好消息被抢跑

美股 PEAD 靠机构对好消息反应不足。A 股散户多、消息面敏感，好业绩预告公告前就被炒（内幕/抢跑），公告时利好出尽，加上高增速常是低基数/一次性，于是好消息不漂移、反而回吐。反应不足的前提在 A 股不成立。

落地：避雷器，不是买点

可用的一半：正常年份回避"业绩预告差/预亏/大降"的股票（Q1 持续跑输）——当排雷器有效。不可用的一半：别指望"追高增速预告"赚漂移（Q5 不涨）；要选就选中等稳健正增长（Q3），呼应 质量/稳健成长。froth 里避雷器也会失灵。

论文与口径

· 论文：Ball & Brown 1968；Bernard & Thomas, Post-Earnings-Announcement Drift, 1989/1990——好（坏）盈余惊喜后股价继续漂移上涨（下跌）。
· 口径：全 A、surprise = 业绩预告（forecast）指引利润增速上下限中值（winsorize [−200%,300%]）、取公告后约 1-3 个月窗口、按分位分 5 组、月度、等权、纯多头。信号与收益错开一期。已知偏差：业绩预告是选择性披露（大变动/预亏才强制），发预告的股票偏小盘，故基准（预告股等权）年化高达 29%（含微盘溢价）——本文看组内相对超额与形态，不看绝对收益。剔 ST（按当前名）与北交所。非投资建议。
· 可复现：backtest.py · backtest_result.json
· 关联：价格动量崩溃 · 质量 · 资产增长（倒 U） · 因子地图。
chaoe.net · 连基本面动量在 A 股也只能避坏消息、不能追好消息——反转市场里追趋势水土不服。