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隔夜 vs 日内 · 全 A 5767 只 · Lou-Polk-Skouras 2019 JFE · 拔河

隔夜跳空 vs 日内:
一只股票里的两场拔河

同样是"今天涨了 2%",是开盘就跳空高开的 2%,还是盘中一点点磨上去的 2%,命运完全不同。把每天的收益拆成隔夜跳空(昨收→今开)和日内(今开→今收)两段,你会看到一场持续十年的拔河:隔夜的动量会延续,日内的涨幅会反转。全 A 市场、126 个月的实证。

全 A 5767 只｜2016-01 – 2026-06 共 126 月｜隔夜 = 开盘/前收−1(前收已复权,干净跳空)· 日内 = 收盘/开盘−1｜月频·size 分位·长仓口径·train<2022/test OOS
判决 · 隔夜动量+日内反转皆强且穿越 regime(组合 t=7.1, ρ=0.96) 排雷 · 日内暴涨的极端组下月 −10.8%
+20.3%隔夜动量(6月)D10−D1 下月总收益 · t=6.4 · ρ=0.99
−20.0%日内收益 D10−D1(高日内→下月反转)· t=−4.1
+24.9%组合信号(隔夜−日内)D10−D1 · t=7.1 · ρ=0.96
+26.7 / +22.6组合 train<2022 / test≥2022(都赢)
一句话结论。把每日收益拆成隔夜与日内两段,它们在同一只股票里方向相反地各自持续:过去隔夜跳空强的股票,未来继续跑赢(6 月隔夜动量 D10−D1 下月 +20.3%、单调 ρ=0.99);过去日内涨得凶的股票,未来反转下跌(日内 D10−D1 −20.0%,最凶的一组下月 −10.8%)。两端合成一个信号——买"隔夜强、日内弱"的股票——最干净:D10−D1 +24.9%、t=7.1,train/test 都赢。

① 隔夜跳空动量:会延续

按过去 6 月累计隔夜收益分 10 组 · 下月总收益(年化) · D1 最低隔夜 → D10 最高
D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10
阶梯几乎完美单调(ρ=0.99)。隔夜收益最低的一组下月还要跌 −9.5%,最高组 +10.8%,价差 +20.3%(t=6.4),train(+22.6)/test(+17.5)都赢。隔夜跳空主要由散户的隔夜情绪需求驱动(收盘挂单、开盘抢筹、消息发酵在非交易时段),这种需求有黏性、会延续——所以隔夜动量是真信号。

② 日内收益:会反转 —— 而且藏着拔河的秘密

按上月日内收益分组下月总收益其中·隔夜段其中·日内段
D8(日内较高)+7.6%−20.3%+31.1%
D9+3.8%−28.2%+35.8%
D10(日内涨最凶)−10.8%−54.9%+51.6%
这就是"拔河"。上月日内暴涨的股票(D10),下月日内段依然狂涨 +51.6%(日内动量也持续!)——但它的隔夜段崩塌到 −54.9%,两股力量对拉,净结果是总收益 −10.8% 的反转。同一只票里,日内的买盘和隔夜的卖压在相互抵消:盘中被拉高的价格,一次次在隔夜跳空里被打回去。日内涨幅越极端,这场对拉越惨烈。对散户的直接启示:别追那些盘中天天硬拉、却总是低开的票——它在偷偷失血。

③ 合成信号:买"隔夜强、日内弱"

组合信号 = 隔夜动量(6月) − 日内动量(1月),分 10 组 · 下月总收益(年化)
D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10
把拔河的两端各取有效方向,信号最强。D1(隔夜弱+日内强)下月 −14.3%,D10(隔夜强+日内弱)+10.6%,价差 +24.9%(t=7.1、ρ=0.96),train(+26.7)/test(+22.6)双赢——比单看隔夜或日内都更干净。经济含义:你要的是被隔夜需求(真实买盘)推动、而不是被盘中拉抬(易反转)撑起来的上涨。

不是小盘效应:市值分层内复跑(组合)Q1 最小Q2Q3Q4Q5 最大
组内 高−低档 下月价差(年化)+16.7%+27.0%+22.8%+13.1%+9.9%
它不是"小盘效应"换个说法。在 5 个市值组各自内部分档,组合信号每一档都有效——size 中性后总价差 +17.9%(t=7.0),连最大市值组(Q5)都有 +9.9%,中盘(Q2-Q3)最肥。隔夜/日内的拔河是全市值谱系的普遍现象,不靠小盘垃圾股堆出来。

④ A 股长仓怎么用

选股:隔夜动量当正向因子

在多因子/选股池里加一条"过去 6 月隔夜跳空收益",偏向高分组(D10);或直接用组合信号"隔夜−日内"排序取头部。ρ=0.96、OOS 稳,是可叠加的独立 alpha。

排雷:躲开日内暴涨的极端组

上月日内涨幅最猛的那 10%(D10,下月 −10.8%)是陷阱——盘中硬拉、隔夜失血。当过滤器用:手里的票若"天天盘中冲高却低开",减仓。
这与本站另两篇构成"隔夜/日内"三部曲:尾盘反转(个股尾盘半小时暴涨→次日反转,且反转主要发生在隔夜低开)、市场日内动量(大盘早盘方向→尾盘延续)。三者共同指向:A 股的隔夜段被情绪主导、可预测性最高,日内段更像噪声与反转。

诚实边界

① 已做 size 中性化,信号存活:在 5 个市值组内各自分档,组合价差仍 +17.9%(t=7.0),且每个市值组都有效(最大组 +9.9%)——不是小盘效应,但小/中盘弹性更大,大盘偏薄。② 月频 decile 毛价差,未扣换手成本:日内 1 月信号换手快,组合用了慢的 6 月隔夜 + 快的 1 月日内,实盘需评估成本;长仓 D10 倾斜比多空更现实。③ 机制虽清晰,分量各自持续但强烈对冲——总收益的净方向对参数(回看窗口)有一定敏感,已用 1M/6M 两套 + train/test 交叉确认稳健。④ 隔夜段含停牌复牌、除权除息跳空,已用复权前收 + 剔 |日收益|>20% 缓解。⑤ 全 A 长仓口径,不含做空腿(A 股空腿拿不到)。非投资建议。

论文与口径

· 论文:Lou, Polk & Skouras, A Tug of War: Overnight Versus Intraday Expected Returns, Journal of Financial Economics(2019)——隔夜与日内收益由不同投资者群体(散户 vs 机构)驱动,呈现相反的截面可预测性。
· 口径:全 A(剔价格≤2 元、月内<10 交易日、|单日隔夜或日内|≥20%),2016-01–2026-06;隔夜 = 开盘/前收−1(tushare 前收已复权),日内 = 收盘/开盘−1;月度各段按 log 累加;10 分组,信号在 t 月末、预测 t+1 月;组合 = zscore(6月隔夜) − zscore(1月日内);train<2022 / test≥2022。长仓口径;size 未中性化、成本未扣如实标注。
· 可复现:backtest.py · backtest_result.json(读全 A 日线 DB,分年聚合避 OOM)。
· 关联:尾盘反转 · 市场日内动量 · 月频短期反转。
chaoe.net · 隔夜vs日内拔河 全A实证:隔夜跳空动量持续(6月D10−D1 +20.3%/t6.4/ρ0.99)、日内收益反转(D10−D1 −20.0%,日内暴涨组下月−10.8%);组合"隔夜−日内"+24.9%/t7.1/train+test都赢。买隔夜强日内弱、避日内硬拉低开。