微盘 · 北交所 · 总市值中位数 · z-score · 双策略轮动 · 2022–2026

微盘与北交所能用市值差值 z-score 轮动吗

把微盘 N20 和北交所 Top10 的持仓总市值中位数做差，再用滚动 z-score 在两个策略之间切换。直觉是：差值高时微盘相对“不够小”，切北交所；差值低时切回微盘。回测结论是：差值适合做宏观观察，但暂时不支持作为独立实盘择时信号。

共同样本 2022-04-18 – 2026-08-18 · T 日收盘信号、T+1 执行 · 轮动层 0.2%/边 · 底层策略已含自身交易成本

14.48 亿最新差值：微盘 − 北交所

55.7%50/50 静态组合 CAGR

25.6%50/50 静态组合最大回撤

0.06–0.79最新差值 z-score（60/120/252日）

一句话结论。“差值高切北交所、差值低切微盘”的自然方向没有稳定改善风险；反向规则在全样本看起来漂亮，主要是少数切换叠加北交所强势阶段，不能据此宣称差值 z-score 有独立 alpha。先把它放在宏观面板里观察。

一、先看两个底层策略：轮动有比较对象

总市值差值从 2022-04-18 起可计算

策略	CAGR	Sharpe	MDD	说明
微盘 N20	34.2%	1.06	−48.5%	剔妖股 + 国九条排雷
北交所 Top10 · 周度	72.0%	1.58	−30.0%	NP>10%、PE<50、周度
北交所 Top10 · 双周	71.8%	1.46	−35.4%	同一选股、双周
50/50 静态 · 周度北交所	55.7%	1.70	−25.6%	不使用差值信号

北交所策略在这段共同样本本身就明显强于微盘。任何轮动结果都必须和“始终持北交所”以及 50/50 静态组合比较，否则很容易把北交所阶段性强势误认为差值信号有效。

中间区间保持原持仓

窗口 / 阈值	CAGR	Sharpe	MDD	切换次数	在微盘%
60日 / ±0.5	33.3%	0.97	−48.5%	30	46.5%
60日 / ±1.0	33.3%	0.97	−48.5%	16	—
120日 / ±1.0	40.4%	1.08	−48.5%	8	—
252日 / ±1.0	36.9%	1.02	−48.5%	3	—

关键失败点：这套直觉规则没有躲过微盘 2024 年的深跌。无论 60、120 还是 252 日窗口，最大回撤仍被微盘腿主导，甚至不如直接持有 50/50 的回撤。

不是推荐，只是反向敏感性

窗口 / 阈值	CAGR	Sharpe	MDD	切换次数	解释
60日 / ±1.0	72.3%	1.69	−29.3%	15	接近始终持北交所
120日 / ±0.5	73.0%	1.70	−27.5%	12	少量切换带来的阶段性改善
252日 / ±1.0	74.8%	1.75	−32.3%	2	几乎是两次大切换

训练期 2022–2023 选择出的参数并不稳定：例如训练期表现最好的 raw 差值 20日/±0.5 小窗口，进入 2024+ 后 CAGR 约 49.5%、回撤 −42.2%，没有形成可靠的风险优势。反向规则的全样本好看，更多反映北交所在后半段的强势，而不是差值本身的可重复预测力。

适合：宏观面板的风格温度计，观察微盘与北交所的相对小市值程度；配合扩散指数、成交和回撤信号做人工复盘。
暂不适合：单独用 z-score 触发两个策略的全仓切换。共同样本短、策略收益差异大、切换次数少，参数结果容易被单一行情阶段主导。
如果继续验证：先固定 raw 差值、120日窗口、±1 阈值，做滚动样本外和实时纸面跟踪；不要从 log ratio、20日窗口等高 Sharpe 结果反推生产参数。

宏观仪表盘已新增两张图：①微盘与北交所持仓总市值中位数及其差值；②微盘总市值 N400 扩散指数、MA10、MA20，并标出 10%/90% 极端区。当前总市值口径扩散指数为 98.0%，MA10 98.15%、MA20 66.76%，处于高热且双均线多头；这仍是风险警戒，不是明日卖出信号。

结论：市值中位数差值 z-score 目前更适合作为观察变量，而不是单独的策略切换器。静态 50/50 已提供较好的风险调整表现；真正要接入轮动，需要更长共同样本、滚动样本外和独立行情阶段的复核。

研究脚本：research/microcap_bse_zscore_rotation.py · 面板数据：/data/microcap_bse_median.json · 动态指标：/macro · 本报告为本次生成日的回测快照，历史不代表未来，不构成投资建议。