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名义股价异象 · 全 A 分 10 组
便宜的低价股是坑还是宝？
—— 低价赢，其实是小盘影子
美股说低价股（彩票偏好）被追捧、跑输；A 股相反，低价反而赢。但分 10 组 + 规模中性后，A 股的「低价溢价」几乎全部消失——它基本就是小盘效应的另一张脸。
全 A（剔 ST）｜2019–2026 共 89 期｜月末名义股价·分 10 组(每组约 450 只)｜月度·等权·纯多头｜回测数据至 2026-05
判决 · 低价赢但规模中性后≈0 · 主要是小盘影子
落地 · 别把低价当独立信号 · 它约等于买小盘
+3.6%最低价 D1 下月超额
-2.7%最高价 D10
-0.4%规模中性后≈0（关键）
ρ=-0.95负单调
一句话结论。名义股价异象在 A 股与美股相反：
最低价 D1 下月 +3.6%、最高价 D10 -2.7%，D10−D1 -6.3pp、ρ=-0.95 单调。但
本篇最重要的结论是分 10 组 + 规模中性后它几乎消失：
规模中性只剩 -0.4%（旧分 5 组是 +2.1%）——也就是说，「低价赢」几乎
全部来自「低价股就是小盘股」，剥掉市值后没有独立的价格幻觉溢价。这是对旧版结论的诚实降级：低价不是一个独立信号，它约等于
买小盘 的另一张脸。排雷端（最高价 D10 弱）仍在，但那也部分是大盘弱的映射。
分 10 组全景
全周期下月超额(vs 全市场等权) · 按月末名义股价分 10 组 · 红=跑赢 / 绿=跑输
看着单调（D1 +3.6 → D10 -2.7），但经不起规模中性检验：在同一市值档内比高低价，超额几乎归零（-0.4%）。对比
换手（规模中性仍 −10%）、
IVOL（−12%）这些真正独立的因子——低价的「独立性」检验没通过。
机制
为什么中美相反
美股低价股 = 彩票偏好、被散户追捧高估 → 跑输。A 股彩票偏好挂在
高换手/
高 IVOL 妖股上、而非价格标签本身，所以低价方向反过来。
但它约等于小盘
A 股低价股高度重叠小盘股/长期反转/深度价值——规模中性后独立溢价 ≈0。与其用低价，不如直接用市值。最低价那档还潜伏面值退市风险。
诚实降级：低价不是独立 alpha，是小盘的影子；当选股辅助标签可以，别当独立信号。
论文与口径
· 论文：Birru & Wang,
Nominal Price Illusion, JFE 2016；Kumar 2009（低价股彩票偏好）。A 股方向反转。
· 口径：全 A、信号 = 月末名义股价、规模中性 = 市值档内高低之差；2019–2026.5 共 89 期；
规模中性后≈0、面值退市风险如实标注；
分 10 组、月度、等权、
纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）。非投资建议。
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可复现：
backtest.py ·
backtest_result.json
chaoe.net · 低价股在 A 股跑赢(反美股)但分 10 组 + 规模中性后≈-0.4%——低价赢几乎全是小盘影子，不是独立价格幻觉。别当独立信号，约等于买小盘。