负知识 · 比值价差 · 16 变体实测

金银比·金铜比：一个干净利落的负结果

「金银比到历史高位就买白银」是贵金属圈最流行的均值回归叙事。本文用 GLD/SLV、GLD/DBC 两个比值做完整实测：AR(1) 半衰期 242–1160 个交易日，16 个策略变体（两种窗口 × 四种规则）全部亏损，无一例外——全样本亏、近两年样本外也亏。结论前置：这些比值是描述宏观环境的慢变量，不是交易信号。

样本 GLD/SLV 2010–2026｜GLD/DBC 2010–2026｜滚动 z-score 窗口 126/252 日｜成本单边 0.2%｜OOS 最近两年留出

16 / 16亏损变体数（全样本与 OOS 双重口径下无一盈利）

242–1160 日AR(1) 半衰期：一次偏离平均要 1–4.6 年才回归一半

−0.25 ~ −0.80全样本 Sharpe 区间（最好也只有 −0.25）

−88%最差变体最大回撤（金铜比双向）

一句话结论。金银比/金铜比的「高位回落」平均要等 1 年以上，期间可以更贵得多——2011 年白银崩盘后金银比一路走高近十年，任何「回归带」策略都在趋势里被磨死。这不是参数没调好，是标的没有短程均值回归属性。想表达「白银补涨」，直接看动量与相对强弱，别用比值抄底。

全部 16 个变体的成绩单

规则族：z-score 百分位 ≥90%/≤10% 进场，回到中位 ±10pp 出场，可选 63/126 日时间止损。「只做空比值」= 只做金银比高位回落方向（买白银空黄金的叙事本体）。

比值 · 窗口	变体	全样本年化/夏普/回撤	OOS 近两年	笔数
金银比窗口 126 日	90/10 进·50% 出	−7.4% / −0.43 / −79%	−21.8%	93
	+63 日止损	−7.9% / −0.46 / −80%	−23.7%	112
	95/5 进·126 日止损	−6.0% / −0.37 / −74%	−16.5%	75
	只做空比值	−5.8% / −0.53 / −67%	−8.7%	68
金银比窗口 252 日	90/10 进·50% 出	−4.6% / −0.25 / −69%	−16.2%	79
	+63 日止损	−5.8% / −0.33 / −74%	−15.5%	103
	95/5 进·126 日止损	−5.0% / −0.33 / −61%	−23.6%	61
	只做空比值	−4.5% / −0.40 / −61%	−0.9%	59
金铜比窗口 126 日	90/10 进·50% 出	−11.5% / −0.72 / −88%	−18.8%	88
	+63 日止损	−12.0% / −0.78 / −88%	−20.0%	102
	95/5 进·126 日止损	−9.7% / −0.62 / −83%	−16.8%	80
	只做空比值	−9.3% / −0.80 / −82%	−15.7%	56
金铜比窗口 252 日	90/10 进·50% 出	−10.3% / −0.62 / −83%	−3.0%	75
	+63 日止损	−10.6% / −0.66 / −84%	−2.5%	101
	95/5 进·126 日止损	−9.6% / −0.61 / −81%	−3.8%	63
	只做空比值	−6.8% / −0.58 / −73%	+2.0%	56

读表要点：①OOS 里唯一转正的是金铜比 252 日窗口的只做空比值（+2.0%）——但它的全样本仍是 −6.8%，属于「最近两年黄金对商品篮子持续走强的 beta」，不是均值回归的钱。②加止损普遍更差：止损把「最终会回来的浮亏」变成「已实现的小额亏损」，在慢变量上反复割肉。③越极端的进场带（95/5）并不更好——说明问题不在阈值松紧，而在回归速度本身。

为什么不行：半衰期说明了一切

对两列比值做 AR(1) 回归（spread_t = a + b·spread_t−1），由 b 反推半衰期：

比值	AR(1) 半衰期	换算成年	含义
金银比 GLD/SLV	242–300 日	≈ 1–1.2 年	偏离后一年才走一半，期间常先扩大 30%+
金铜比 GLD/DBC	1040–1160 日	≈ 4.2–4.6 年	本质是利率与增长预期的宏观慢变量

可交易的配对价差通常要求半衰期在 5–60 日量级（如 AH 溢价的制度锚定回归、封基折价到期收敛）。半衰期以「年」计的价差，持有成本与路径风险会吃掉任何统计上的回归倾向。

和站内两个成功案例对照。AH 溢价收敛与封基折价收敛之所以能做，是因为存在制度锚点（同股同权、封闭期到期转开放），回归有硬约束。而金银比没有任何机制强制它回到某个水平——央行购金偏好、白银工业需求结构、矿产供给周期都可以让它系统性移动。没有锚的价差，均值回归只是幻觉。

当前状态（2026-08）

比值	当前值	z-score(252日)	近一年分位
金银比 GLD/SLV	6.73（即 1 盎司黄金 ≈ 67.3 盎司白银）	−0.21	32%
金铜比 GLD/DBC	13.35	−1.15	89%

金银比处于中性偏低区；金铜比处于近一年高位（黄金相对商品篮子偏贵）。这两个读数适合放在宏观仪表盘里观察，不适合作为进出场依据。

诚实边界

ETF 比值代理了期货价差，未包含期货展期收益；学术文献中部分「比值回归」证据来自展期调整后口径，本站口径偏保守。
做空 SLV 需要融券或在期货端实现，实际成本高于 0.2% 单边——真实结果只会更差。
DBC 是商品篮子而非纯铜，金铜比测量有噪声；但 16 变体的一致性表明噪声不足以翻转结论。
回测代码见目录内 backtest.py，可复现。

数据来源：GLD/SLV/DBC 复权收盘价（momentum 数据集，每日更新）。不构成投资建议。